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公司價值被低估，首次覆蓋給予目標價 16 元，增持評級。我們預測公司2017-19 年EPS 分別為1.16/1.33/1.53 元，凈利潤增速15%左右。房地產(chǎn)開發(fā)和大宗供應鏈業(yè)務(wù)分部估值和RNAV 測算顯示公司市值被低估37%。首次覆蓋目標價16 元，給予增持評級。
大宗供應鏈業(yè)務(wù)市場份額上升，推動凈利潤穩(wěn)健增長。2011-2016 年建發(fā)股份大宗供應鏈業(yè)務(wù)的市場份額明顯提升，核心大宗品類業(yè)務(wù)量年復合增速超30%，而存貨和壞賬率不斷下降。原因是建發(fā)股份供應鏈風控優(yōu)秀且服務(wù)能力提高，而非依靠做差價取得。考慮到競爭優(yōu)勢將繼續(xù)提升，建發(fā)股份市場份額還有較大提升空間。隨著大宗商品價格和業(yè)務(wù)利潤率趨于穩(wěn)定，份額提升將推動供應鏈收入和凈利潤年均20%左右的增長。
房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)市場份額提升，一級土地開發(fā)將釋放利潤。2011-2016 年建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)市場份額從0.12%提高到0.25%，帶動收入和利潤持續(xù)增長。此外，保守估計公司一級土地開發(fā)項目價值50-100 億元，將在未來不確定的時間釋放利潤。
增長的可持續(xù)性超市場預期。絕對收益投資機會再現(xiàn)，原因在于，盈利增長的可持續(xù)性超過市場預期。市場普遍認同建發(fā)的管理能力，但一直根據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)給予折價。長期投資者恰好可以在較低風險水平下，掙盈利持續(xù)增長的錢。
節(jié)后首個交易日滬深兩市高開回落。其中滬指盤初更是站上了3400點關(guān)口上方，無奈其后回落明顯。截至收盤時，滬指收于3374.38點，漲0.76%，成交2274.41億元。深成指收于11264.27點，全天漲1.60%，成交3109.32億元。從盤面走勢、成交量等方面的情況來看，“滬弱深強”的格局仍在延續(xù)，兩市分化趨勢也比較明顯。
從昨日盤面的實際交易情況來看，申萬28個一級行業(yè)中實現(xiàn)上漲的行業(yè)有26個，而Wind182個概念中上漲的達到181個，僅有在線旅游1個板塊出現(xiàn)下跌。從這一市況來看，盤面上可謂是“百花齊放”、“異彩紛呈”。前期市場中的謹慎情緒似乎已經(jīng)“煙消云散”。但分析人士指出，雖然昨日兩市量能有所上升，但在3400點關(guān)口附近，伴隨著主力資金的持續(xù)流出和兩融余額的回落，A股縮量震蕩中存量博弈的特征依然相當明顯。因此，當前兩市在“糾結(jié)”中仍然是機遇與風險并存，趨勢并不清晰。分析人士表示，當前在市場“熱鬧”之余，其實“基本面和流動性賽跑”的格局并沒有發(fā)生方向性的變化，震蕩市的格局未變。而展望10月份，大盤可能將會更加“熱鬧”，雖然季節(jié)性效應、流動性邊際改善等因素將擾動大盤，但在存量資金博弈的市場格局中結(jié)構(gòu)仍然重于大勢。