核心觀點:
“大市場、小企業”:我國年產泵超過9,000萬臺,產值超過1,500億元,但前10名企業合計的市場份額尚不足10%,南方泵業、新界泵業2013年的營業收入也分別僅有13.45億元、11.33億元。相比之下,全球廣義的泵市場容量超過600億美元,其中,前10名企業合計銷售額超過200億美元,龍頭企業賽萊默(Xylem)、格蘭富的年銷售收入超過30億美元。
兩家泵企成長性良好:南方泵業是我國不銹鋼泵領域的龍頭企業,而新界泵業的農用泵銷量連續多年位居行業首位。即使是在國內經濟增長減緩的2010-2013年,南方泵業和新界泵業的營業收入復合增長率也達到28.4%和25.9%,凈利潤復合增長率更是達到33.2%和27.3%。
轉型升級,加快發展:南方泵業圍繞著城市清潔用水進行布局,在鞏固不銹鋼泵優勢的同時,發展變頻供水設備、大中型水利泵、管道泵、污水泵、海水淡化泵等,向提供水資源解決方案方向發展。新界泵業的產品線從農用泵向城鄉生活用泵、控制設備延伸,并通過收購發展水處理等環保業務。
政策利好,彈性充足:浙江省正式啟動了“五水共治”(治污水、防洪水、排澇水、保供水、抓節水)的工作,2014年共安排125個項目,總投資額4,680億元,其中當年計劃完成投資超過650億元(對比:2013年浙江的水利管理業完成投資額為396億元)。為此,2014年浙江省級“三公”經費預算初步計劃削減30%以上,省下來的資金將用于水利建設。目前,南方泵業有20%的產品用于市政、水利項目,而占新界泵業收入近50%的潛水電泵也常用于排污、排澇、水利等項目。“五水共治”不僅可以拉動相關泵產品的需求,同時,也為企業發展水處理等環保業務提供有利機遇。
投資建議:泵行業市場空間巨大,南方泵業、新界泵業的戰略清晰、競爭力突出,具備成為行業龍頭企業的潛力,結合業績增長和估值水平,我們繼續給予南方泵業“買入”評級,合理價值為43.80元;繼續給予新界泵業“買入”評級,合理價值為29.73元。
風險提示:鋼材等原材料價格大幅波動影響企業利潤率的風險;匯率大幅波動影響企業出口業務的風險;“五水共治”投資進度低于預期的風險。