核心觀點(diǎn):
“大市場、小企業(yè)”:我國年產(chǎn)泵超過9,000萬臺(tái),產(chǎn)值超過1,500億元,但前10名企業(yè)合計(jì)的市場份額尚不足10%,南方泵業(yè)、新界泵業(yè)2013年的營業(yè)收入也分別僅有13.45億元、11.33億元。相比之下,全球廣義的泵市場容量超過600億美元,其中,前10名企業(yè)合計(jì)銷售額超過200億美元,龍頭企業(yè)賽萊默(Xylem)、格蘭富的年銷售收入超過30億美元。
兩家泵企成長性良好:南方泵業(yè)是我國不銹鋼泵領(lǐng)域的龍頭企業(yè),而新界泵業(yè)的農(nóng)用泵銷量連續(xù)多年位居行業(yè)首位。即使是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減緩的2010-2013年,南方泵業(yè)和新界泵業(yè)的營業(yè)收入復(fù)合增長率也達(dá)到28.4%和25.9%,凈利潤復(fù)合增長率更是達(dá)到33.2%和27.3%。
轉(zhuǎn)型升級(jí),加快發(fā)展:南方泵業(yè)圍繞著城市清潔用水進(jìn)行布局,在鞏固不銹鋼泵優(yōu)勢(shì)的同時(shí),發(fā)展變頻供水設(shè)備、大中型水利泵、管道泵、污水泵、海水淡化泵等,向提供水資源解決方案方向發(fā)展。新界泵業(yè)的產(chǎn)品線從農(nóng)用泵向城鄉(xiāng)生活用泵、控制設(shè)備延伸,并通過收購發(fā)展水處理等環(huán)保業(yè)務(wù)。
政策利好,彈性充足:浙江省正式啟動(dòng)了“五水共治”(治污水、防洪水、排澇水、保供水、抓節(jié)水)的工作,2014年共安排125個(gè)項(xiàng)目,總投資額4,680億元,其中當(dāng)年計(jì)劃完成投資超過650億元(對(duì)比:2013年浙江的水利管理業(yè)完成投資額為396億元)。為此,2014年浙江省級(jí)“三公”經(jīng)費(fèi)預(yù)算初步計(jì)劃削減30%以上,省下來的資金將用于水利建設(shè)。目前,南方泵業(yè)有20%的產(chǎn)品用于市政、水利項(xiàng)目,而占新界泵業(yè)收入近50%的潛水電泵也常用于排污、排澇、水利等項(xiàng)目。“五水共治”不僅可以拉動(dòng)相關(guān)泵產(chǎn)品的需求,同時(shí),也為企業(yè)發(fā)展水處理等環(huán)保業(yè)務(wù)提供有利機(jī)遇。
投資建議:泵行業(yè)市場空間巨大,南方泵業(yè)、新界泵業(yè)的戰(zhàn)略清晰、競爭力突出,具備成為行業(yè)龍頭企業(yè)的潛力,結(jié)合業(yè)績?cè)鲩L和估值水平,我們繼續(xù)給予南方泵業(yè)“買入”評(píng)級(jí),合理價(jià)值為43.80元;繼續(xù)給予新界泵業(yè)“買入”評(píng)級(jí),合理價(jià)值為29.73元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:鋼材等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響企業(yè)利潤率的風(fēng)險(xiǎn);匯率大幅波動(dòng)影響企業(yè)出口業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);“五水共治”投資進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。